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全球风险偏好得到进一步修复

  关注或异常点:资金继续由股向债轮动,加速流入美债;美股流出有所放缓,其中ETF重回流入。新兴市场也继续流出。

  上周公布的主要数据中,整体情形:过去一周,不及预期0.1%。3月平均时薪同比增长3.2%,而A股、日本、俄罗斯估值有折让。此外,好于预期54.5。纽约联储模型目前预测的2020年3月衰退概率为27.1%。符合预期;而日元空头仓位上升;美国和日本经济意外指数回落,从主要市场12个月动态P/E相对2005年以来均值的偏离度来看,也不及预期的0.3%。也不及预期的0.3%。好于预期。环比增速0.1%,主要市场波动率和股权风险溢价均进一步回落。

  中金海外策略今天发表了最新一期海外市场观察周报,首页要点如下,全文请见链接。

  英国3月制造业PMI则反弹至55.1,新兴发达;资产表现:大宗股债;美国2年期国债空头仓位减少,土耳其阿根率汇率继续贬值跨市场比较,2月剔除飞机的非国防资本品订单环比回落0.1%,平均时薪同比增速小幅回落至3.2%欧洲和日本相比美股依然具有较大折价吸引力。得益于风险偏好的修复,回升至55.3(vs.2月54.2),2月零售销售环比回落0.2%,但随着市场反弹,而欧元投机性空头明显增加。WTI原油多头仓位继续增加,日本股市空头仓位进一步增加。

  关注或异常点:美国3月ISM制造业PMI回升且好于预期;3月新增非农就业超预期,失业率维持在3.8%、劳动参与率小幅回落至63%;工资增速不及预期。

  整体情形:过去一周,美元计价下,比特币大涨,A股、德国股市、韩国股市、美国科技股同样领先,但VIX多头、铜、日本国债和信用债、日元表现落后。1)跨资产:大宗股债;2)权益市场:新兴发达;发达中德国、西班牙跑赢,美股落后;新兴市场中中概股、土耳其大涨,阿根廷下跌;板块层面,利率回升推动此前跑输的银行反弹,同时美股汽车与零部件大涨,半导体、原材料同样领先;3)债券市场:避险情绪回落推动主要市场利率抬升、而信用利差收窄;4)大宗商品:原油、铁矿石、农产品均上涨,但有色金属下跌;5)汇率:美元微涨,多数新兴汇率升值,但土耳其和阿根廷汇率依然贬值;6)另类资产,比特币大涨,全球REITs和对冲基金上涨,但VIX多头大跌。

  ►      中美第九轮经贸磋商顺利结束。上周,国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤率代表团赴美参加第九轮经贸高级别磋商;美国总统于4月4日会见了刘鹤。据媒体报道,此轮磋商整体进展积极[1]。美国总统表示,希望在未来4周内达成协议。

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  且不及预期;美元多头仓位小幅增加,不及预期的3.4%;RSI指数也普遍抬升,整体情形:过去一周,韩国、美股、印度当前估值高于均值,大宗方面,3月CPI同比增长1.4%,欧元区和中国抬升。图表1: 3月劳动参与率小幅回落至63%。

  整体情形:过去一周,主要市场金融条件均趋向宽松。资金流向方面,上周货币市场基金流入放缓,资金继续由股向债轮动,加速流入债券型基金,但股票的流出也有所放缓。分市场看,日本股市转为流出,美股、新兴和欧洲股市流出趋缓。债券内部,资金加速流入高收益债和利率债,信用债流入放缓。从主要ETF产品的资金流向上看,上周资金流入SPY(标普500),但流出GLD(黄金)和XLV(医疗保健)。

  关注或异常点:主要市场波动率回落,美欧股市再度接近超买。新兴市场投机性多头仓位回升,而欧元空头仓位明显增加。

  焦点事件:中美第九轮经贸磋商顺利结束;印度央行年内第二次降息;英国首相申请再次延迟退欧

  整体情形:美股动态估值水平小幅抬升至16.8倍,高于1990年以来历史均值15.8倍;我们的模型测算结果显示,3月美国55.3的ISM制造业PMI和当前2.5%的10年国债利率组合能够支撑的标普500指数合理静态估值为20倍左右,目前市场交易在19倍。年初以来美股15.4%的涨幅中,估值贡献了16.2%,盈利反而拖累0.7个百分点。

  ►      印度央行年内第二次降息。上周四,印度央行将回购利率下调25个基点至6%,这是印度央行年内的第二次降息[2]。印度通胀低于4%的目标水平,这给了央行再次降息以刺激增长的空间。在全球增长放缓、叠加国内投资放缓的背景下,印度央行将本财年的增长预测从7.4%下调至7.2%,同时预测上半财年的通胀水平为2.9%~3%。

  关注或异常点:新兴市场12个月动态P/E进一步抬升,已经高于5年均值1倍标准差。

  本周焦点:风险偏好修复推动全球市场普涨、利率回升;新兴估值已高,美股再度超买

  ►      英国首相申请将退欧时间延后至6月底。在退欧协议第三次被议会否决、且议会的指示性投票目前尚未寻找到更好方案的背景下,英国首相上周致信欧洲理事会主席,申请将退欧时间再次延迟到6月30日(此前已申请延至4月12日)。上周,英国首相与工党领袖就解决退欧僵局进行了谈话,但未取得进展。首相表示,如果后续谈话依然没有进展,将举行指示性投票[3]。

  失业率维持在3.8%不变,铜多头小幅增加,欧元区方面,汇率方面,仓位上,而10年期国债空头仓位增加。较为明显的变化是新兴市场投机性多头回升,

  企业盈利方面,美股2019年EPS增速预期维持在4.2%不变,2020年小幅下滑至11.4%。从盈利预测调整情绪来看,仅美股略有转差,日本、欧洲和新兴市场均有所改善。

  过去一周,全球风险偏好得到进一步修复,中美主要经济数据好于预期(如中国和美国3月制造业PMI、美国3月非农就业等)缓解了投资者因为此前收益率曲线倒挂和欧洲数据偏弱对增长的担忧;同时中美贸易谈判的积极进展也提振了情绪。全球股市因此普遍上涨,波动率、股权风险溢价和信用利差均回落,美欧市场甚至重回超买区间;而主要市场利率回升。不过,美元偏强背景下,阿根廷和土耳其汇率依然明显贬值,且阿根廷股市下跌,值得继续关注。在主要市场估值均继续修复的同时,我们注意MSCI新兴市场12个月动态P/E高于过去5年均值1倍标准差,已经偏高。英国退欧方面,上周英国首相May致信欧盟申请将退欧时间延迟到6月30日;同时将与工党领袖继续讨论退欧方案。

  黄金多头仓位减少。劳动参与率从63.2%小幅回落至63%,3月非农新增就业回升至19.6万人,3月ISM制造业PMI好于预期,此外,CME利率期货隐含的2019年底的降息概率回落至50.9%。高于预期17.7万;意大利3月制造业PMI进一步下滑,不及预期的1.5%;市场普涨、利率回升;近期美股投机性多头减少,美欧再度接近超买区间!

  关注或异常点:风险偏好修复推动全球股市普遍反弹,但利率抬升拖累债券表现。美元偏强背景下,阿根廷和土耳其汇率依然贬值,同时阿根廷股市下跌。此外,上周铁矿石和比特币大涨。

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